启兴网国金证券宋雪涛解政治局会议：重提跨周期

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　　来源：雪涛宏观笔记

　　宏观政策的整体格局不会有显著变化，关键是节奏和方向。

　　12月政治局会议历来研究部署第二年经济工作，是中央经济工作会议的“前哨站”，通过12月政治局会议通稿，可以让我们了解关于明年经济工作的核心思想和最高关切。

　　第一，通稿提到“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，这一表述是在今年4月政治局会议首次提出，虽然近期外部经贸环境相对平稳，重提这一表述仍有较强的指导意义。国内经济和国际经贸既相互促进，又各有侧重。当国际经贸斗争趋于激烈时，需要下更大力气稳定国内经济，而当国际经贸斗争趋于缓和时，需要进一步推动结构性改革等中长期议题，这为理解明年的增量政策节奏提供了参考。

　　相比去年经济工作会议，通稿新增“因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设”，标志着优化地方政府行为、约束市场竞争秩序、综合整治内卷（市场简称为“反内卷”）将是明年的重点工作。

　　第二，通稿要求“实现‘十五五’良好开局”，意味着高层对经济增速有一定诉求，明年经济增长目标可能依然定在“5%左右”，这需要用足存量政策、推出增量政策。近期发布的5000亿元新设金融工具，主要用于项目投资，指向明年经济起步或通过投资端的存量政策率先发力实现“开门红”。

　　通稿提到“实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，与去年12月中央经济工作会议的表述相同，同时强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，暗示明年宽财政的整体格局不会有显著变化，但财政政策空间可能会小幅提升。

　　第三，通稿重提“跨周期调节”，又提到“发挥存量政策和增量政策集成效应”，意味着明年政策节奏更值得关注。如果外部环境相对平稳，则以用好存量政策空间为主，如果外部环境发生变化，更大力度的增量政策可以相机而动。

　　增量政策更多指向了内需和民生。通稿连续第二年将内需列为经济工作的第一顺位，要求“坚持内需主导”，后面进一步强调“坚持民生为大”，与四中全会精神一脉相承。“十五五”规划《建议》提出“坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费”、“促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”。通稿提到“建设强大国内市场”，是应对复杂外部环境、把握发展主动权的底气所在，需要宏观政策在惠民生、投资于人等方向投入更多政策资源，同时扩大优质消费供给、清理消费限制性政策，提升居民的消费能力和消费意愿。

　　第四，通稿以“八大坚持”的形式部署了明年的八项重点工作。对比去年中央经济工作会议，前四顺位的排序没有变化，一是内需，二是科技/产业，三是改革，四是开放。去年排在第五位的防风险，今年降到了第八位，表明在经历了多年的努力后，三大系统性风险的挑战已经逐步结束。去年排在第六、七位的城乡/区域发展，合并为第五位的城乡融合和区域联动。第六位的绿色/减碳和第七位的民生，排序和去年保持不变。

　　值得注意的是，曾经位列三大风险之首的房地产，此次通稿通篇没有提及。根据投入产出表测算，2017年房地产业对我国名义GDP的直接贡献比重为17.7%，随着近年结构调整，估算2025年的贡献下降至9.9%，预计到明年将进一步下降至9.0%，仅为2017年的一半左右。另外，在回落过程中，房地产业景气度本身也在接近新中枢，明年有望企稳。

　　风险提示

　　中央经济工作会议尚未召开，对政治局会议部署明年经济工作的把握可能不够完整；外部环境仍然复杂多变，可能给国内经济工作和政策节奏带来扰动